双环传动25Q1业绩：25Q1扣非利润增速28%，盈利能力持续提升 #25Q1业绩超预期 25Q1双环收入20.65亿元，同比-0.5%，主要系受钢材贸易业务收缩（公司钢材业务原来是总额法，24Q4开始用净额法），剔除钢材业务，那么公司25Q1主营业务收入的#同比增速大概为12.5%+ (预计收入增量主要系智能执行机构、电驱动齿轮业务持续释放）。 25Q1双环归母净利润2.76亿元，#同比+25%，扣非净利润2.69亿元，#同比+28%，预计主要系1）规模效应释放；2）产品结构变化：盈利好的新能源车齿轮业务占比持续提升，整体看业绩超预期（之前预期20%左右的利润增速）；剔除钢材业务看净利率，25Q1净利率13.5%，24Q1为12.1%，同比+1.4pct，盈利能力持续提升! #重申双环逻辑 1、主业扎实+高壁垒 双环是全球真正的齿轮专家，国内纯电A级及以上车型齿轮份额70%+，车端纯电齿轮壁垒极高（磨齿、批量生产），后续看点在于1）出海：匈牙利工厂推进+商用车齿轮出口，Stellantis、舍弗勒等国际客户贡献稳定订单，匈牙利基地预计2025年下半年投产；2）平台化：产品从汽车驱动系统到家电、智能执行机构等领域拓展，全球齿轮市场空间3000e（目前双环收入100e）。 2、机器人减速器能力闭环 双环是具备基本所有减速器能力的，环动是国内RV减速器龙头。#RV减速器拆解开来=一个行星减速器+一个摆线针轮减速器，同时公司谐波减速器也有布局，所有双环理论上是RV、摆线针轮、行星、谐波均有能力，同时公司重视研发（研发费用维持5%），后面公司在T减速器潜在推进，若一旦突破，#后续1）独供（高份额）；2）潜在成为tier1升级路径。 PS：公司是T上海车端电驱动齿轮的接近独供，其他国内客户M、XP车端等同样份额较高，#高份额的背后，是公司精密齿轮加工能力+大批量一致性生产能力+协助客户同步研发能力的高度认可~ 主业极其稳健+机器人潜在空间大，建议长期关注~