每天学懂一家“好”公司——火炬电子

基本情况

一、公司介绍

火炬电子是一家主要业务涵盖电容器和 CMC 新材料原料两大类型产品的高 新特种军工企业。公司是国内特种 MLCC 产品的三大供应商之一。公司主要从事电子元器件、新材料及相关产品的研发、生产、销售、检测及服务业 务，围绕“元器件、新材料、国际贸易”三大战略板块布局。

二、经营情况★

营收及净利润情况：

最新季度，归母净利润同比增长44%，利润成长性强。近3年，营业收入每年下滑13%，收入成长性较弱。近5年，存货周转天数增加124天，存货减值风险升高。

2025年一季报，实现总营业收入7.62亿元，同比+16.96%；实现归母净利润1.07亿元，同比+43.6%；实现扣非后归母净利润1.01亿元，同比+46.98%。一季报合同负债486.21万元，环比增长58.27%。公司所处行业下游市场需求呈现回暖复苏态势，整体营收、业绩端增长显著。

逻辑看点★★★

一、产业链中上游稳定贯通，下游广阔应用拉动 MLCC 需求增长

MLCC 上游产业链成熟，格局稳定。MLCC 行业上游主要是陶瓷粉体材料和电极 材料，其中陶瓷粉体材料包括高纯纳米钛酸钡基础粉和 MLCC 配方粉，属于纳米材料、 稀土功能与信息功能材料的交叉行业;电极材料包括镍、银、钯、铜、银等。MLCC 行业 下游是终端电子产品行业，MLCC 产品应用领域广泛。MLCC 产业链涉及多个行业和企 业，上游主要原材料供应商有国瓷材料、三环集团、海外华晟、博迁新材等。

MLCC 下游应用广泛，各产业发展推动需求攀升。MLCC 是片式元件中应用最广 泛的一类，主要用于各类军用、民用电子整机中的振荡、耦合、滤波、旁路电路中，应 用领域包括信息技术、消费电子、通信、新能源、工业控制等各行业。从应用领域来看， 移动终端是 MLCC 最大的应用市场，在全球市场规模总额中的比例达到 29%。此外， 汽车、高端装备领域、计算机、通信设备、家用电器等均为 MLCC 的主要应用市场。

二、火炬电子 CMC 产品国内领先、国际一流

CMC 的耐高温、抗腐蚀等的优异性能，使其在航空航天等特种高要求环境中得到广泛应用。在航空领域的应用则主要包括发动机、喷口导流叶片、机翼前缘、涡轮叶片 和涡轮罩环等部位。在航天领域，复合材料大量应用在发动机壳体，导弹弹翼，弹头， 航天飞机舱门，太阳能电池帆板，天线等部件上

多类型导弹：陶瓷材料因具有优良性能而成为导弹天线罩的首选材料。此外，C/SiC 复合材料在战略导弹和多用途导弹的喷管，以及航天飞机热防护系统及固体火箭发动机导流管等领域具有广阔的应用前景。

航天飞行器：C/SiC 复合材料的发展，使飞行器的承载结构和热防护一体化。尤其 是哥伦比亚号热防护系统失效造成的机毁人亡事件后,使 C/SiC 陶瓷基复合材料更受关 注。在热结构材料的构件中包括航天飞机和导弹的鼻锥、导翼、机翼和盖板等。

卫星反射镜：国内外都正在研究 C/SiC 复合材料反射镜，该复合材料性能优异，可 以得到极好的表面抛光，是一种十分理想的卫星反射镜基座材料。最具代表性的是德国 Donier 卫星系统公司采用 LSI 方法制备的 C/SiC 复合材料反射镜作为空间望远镜主镜， 直 630mm，质量仅为 4kg，最大可制作 3m 的大型反射镜，有望用作美国下一代空间望远镜(NGST)反射镜。

三、军工电子：行业景气度先行指标，2025年有望迎来高弹性增长

“十三五”末军工电子企业收入2020Q2迎来环比大幅提升，订单或在2020Q1即迎来高增长，五年计划维度来看目前正处于类似2020Q1位置，且作为上游环节牛鞭效应显著，收入弹性相比下游环节更加明显，未来2年军工电子有望实现超出行业平均水平的高弹性增长

市场担心点一：订单持续性。2025年军工订单高增长不仅仅是为了实现“十四五”规划圆满收官，也是为“十五五”装备放量做好准备（从上游电子元器件到下游总装需要一定时间），从上一轮来看，火炬电子、宏达电子、鸿远电子季度归母净利润从2020Q2开始增长，虽中间环比略有波动，但是在2022Q1~Q2季度归母净利润体量达到高峰，因此我们认为短期订单即使出现波动也不影响未来2年整体的景气度。

市场担心点二：企业盈利能力。一方面随着降价幅度放缓对盈利能力边际影响较小，另一方面军工电子企业过去扩产明显，盈利能力下滑不仅是因为降价，产能利用率不足也是很重要的因素，2025年若收入大幅增长则规模效应将会非常明显。

四、全球百年大变局下我国军贸市场迎来机遇

2000-2023 年中国军贸出口量占全球比例整体呈现显著增长趋势，2023 年上升至 8.4%，但相较于美国的 38.8%还较少；选取申万国防军工行业的上市公司为代表，2016-2023 年中国军工企业国内的收入占比长期维持在 80%-90%，来自出口的收入占比 2023年只有 15%，军贸收入占比较少；当前军贸格局来看，中东国家近年来虽然进口中国军贸的总价值变多，但占本国总体军贸需求体量仍很小，有较大增长空间，同时俄乌冲突以来军贸主要出口国家俄罗斯出口量明显减少，军贸供给端缺口给我国带来新的发展机遇，随着地缘冲突加剧，各国军费支出增加，军贸进口需求增大，我国军贸出口还有很大的上升空间

我国今年国防预算投入预计同比增长7.2%，总金额达1.78万亿人民币，国防预算保持稳健增长，支撑军工板块需求基本盘。据SIPRI数据，我国军贸出口份额占比逐年升，2023年达8%成世界第三军贸出口国，全球局势多变下，军贸产品有望再突破。

五、巴铁助力我国军贸市场迎来更大机遇

事件：5月7日，巴基斯坦媒体称，巴基斯坦击落了6架印度飞机，巴基斯坦表示击落五架印度空军飞机和一架无人机。印度尚未证实战斗机损失。巴基斯坦安全消息人士称，被击落的五架飞机中有三架是阵风战斗机，印度空军从法国制造商购买的宝贵资产。

巴基斯坦是我国装备军贸出口的重要方向，过去五年，巴基斯坦是我国装备军贸出口的重要方向，巴基斯坦从中国进口的武器装备金额占其总进口额的80%以上，而随着歼-10C、枭龙战机、VT-4坦克、054AP型护卫舰等装备到位，巴基斯坦三军作战能力均有质的飞跃。

巴基斯坦对中国有重要的战略意义，不但在政治和军事上，还是中国前往中东地区的贸易通道。印度对美的战略意义亦然。印巴冲突可能会提升巴基斯坦对先进武器装备的需求。中式装备在冲突中的战果，有利于中国装备在全球军贸市场推广。

印度空军完败于巴基斯坦：《5.7印巴空战的几个意义》

①宣告各国各地区装备的美制AIM120C中距空空弹和欧制流星远距弹在中国霹雳15导弹面前无效。鞭短莫及只能挨打。

②宣布探测距离180km公里以内的美制或者法制雷达在歼10C或者枭龙B3面前无效。前者比起后者就是近视眼。

③未来战机越来越会走中国某飞一贯倡导的“航电武器决胜论”、“体系决胜论”的道路。俄罗斯和法国的追求机动性敏捷性的道路注定技差一筹等而下之。

④中国战斗机和防空导弹以及预警指挥系统崭露峥嵘，在国际市场能否大卖。到了应该大卖的时候了。期待越来越多的国家像巴基斯坦一样“中械化”。

⑤最焦急的是海峡对岸的空军飞行员们。一旦开战他们哪怕面临中国空军现役的“四等马”J10C也只有被“空中点名”的宿命。更遑论三等马J16、二等马J35、暂时的一等马J20。

⑥印度必然陷入军备竞赛。俄式不行买法式、法式不行买美式。可能会求购美国F35。乃至加入英日沙合作的计划。

⑦中国对于全世界的影响力会随着中国经济、科技包括军事科技的发展而不断扩大。这个是美国无论如何挡不住的。

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