机器人PEEK涨过了，接下来充电的龙头补涨一下！

万马股份核心驱动逻辑及业绩梳理（截至2025年4月30日）

一、核心驱动逻辑

1. 1.

   机器人线缆：技术壁垒与国产替代

   • 技术优势：公司拥有国内首家TUV认证的机器人电缆实验室，自主研发的复合运动线缆耐扭转次数超2000万次（国际标准仅500万次），适配人形机器人关节等高强度场景13。
   • 客户渗透：为宇树科技机器狗提供线缆（单台价值量3000元，2025年预计供货2万台），并通过库卡（KUKA）、ABB等国际机器人厂商认证，2024年机器人线缆业务营收增速达180%145。
   • 政策催化：工信部《人形机器人产业三年行动方案》推动国产替代，公司中标国家级“机器人关节线缆攻关项目”4。
2. 2.

   充电桩：超充技术+运营网络双轮驱动

   • 技术突破：960kW液冷超充桩（充电5分钟续航400公里）批量应用于高速服务区，毛利率35%高于行业平均水平（25%）15。
   • 市场布局：覆盖全国50+城市，公共充电桩保有量超3.7万台（市占率12%），与特斯拉、华为合作超充网络，2025年Q1新增高压快充订单超12亿元（同比增300%）145。
   • 政策红利：新能源汽车渗透率超40%催生超充需求，公司计划3年内在长三角新增超充站500座13。
3. 3.

   数据中心线缆：AI基建浪潮下的隐形赛道

   • 高端产品：数据通信电缆（Cat6A及以上）供货华为、浪潮等AI服务器厂商，单机柜线缆价值量约1.2万元15。
   • 订单增长：光纤光缆业务中标三大运营商“东数西算”项目，2025年订单增速预计超40%1。
4. 4.

   国资背景与资本运作潜力

   • 资源支持：实控人变更为青岛海控集团后，获20亿元授信支持产能扩张，计划2025年新增机器人线缆产能50万公里17。
   • 资产整合预期：集团旗下高分子材料、特高压电缆资产或注入，形成“材料-设备-运营”一体化平台17。

二、业绩表现与财务分析

1. 1.

   营收与利润

   • 2024年：营收177.61亿元（同比+17.46%），归母净利润3.41亿元（同比-38.57%），主要受铜价上涨及充电桩折旧拖累7。
   • 2025年Q1：营收39.7亿元（同比+4.43%），归母净利润8182.73万元（同比+23.05%），盈利能力逐步修复68。
2. 2.

   分业务收入结构

   • 机器人线缆：2024年收入约2亿元，2025年人形机器人/机器狗贡献或达1.5亿元（毛利率45%）1。
   • 充电桩：2025年预计收入突破15亿元（超充桩销售+运营），毛利率从18%提升至25%16。
   • 传统线缆：电力/通信线缆保持6%-8%增速，2025年营收约160亿元（毛利率12%-15%）17。
3. 3.

   财务风险与挑战

   • 现金流压力：2025年Q1每股经营性现金流-0.86元，货币资金/流动负债比例仅22.65%68。
   • 应收账款高企：应收账款占归母净利润比例达1745.7%，回款周期长可能影响资金周转678。

三、未来增长预期与估值

• 分部估值：机构预测2025年目标市值237亿元（机器人线缆PE 50倍、充电桩PE 30倍、传统业务PE 12倍）1。
• 催化剂：宇树机器人量产交付、超充桩市占率突破20%、数据中心大单落地15。
• 风险提示：人形机器人业务收入占比仍低（不足2%），若量产进度延迟或铜价波动，业绩或承压17。

总结：万马股份的核心逻辑围绕“机器人线缆国产替代+超充技术卡位+国资资源整合”展开，短期业绩受传统业务拖累但新兴业务增长强劲。需重点关注现金流改善及订单落地节奏。

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