核心观点
4月行情回顾：4月恒生科技指数单月下跌7.6%（截至4月27日，下同）；纳斯达克互联网指数4月上涨，单月涨幅为1.7%。个股方面，互联网公司股价表现不一，港股方面，云音乐、贝壳、京东健康为本月表现前三的股票。美股方面，谷歌、微软、英伟达为本月表现前三的股票。从市盈率看，恒生科技指数估值较上月有所下降，PE-TTM为20.90x，处于恒生科技指数成立以来12.96%分位点。纳斯达克指数估值较上月小幅下降，PE-TTM为36.93x，处于近10年51.82%分位点。
人工智能动态：1）OpenAI：发布GPT-4.1系列及o4-mini、o3推理模型；2）谷歌：Next大会发布多项更新；3）亚马逊：推出NovaReel1.1，发布NovaSonic语音大模型；4）苹果：AppleIntelligence新增多语言支持；5）微软：Copilot多端升级，Bing新增Copilot Search功能；6）Meta：推出多模态大模型Llama4系列；7）腾讯：微信上线AI助手“元宝”；8）阿里：开源视频生成模型，升级魔搭平台；9）字节跳动：发布豆包1.5深度思考模型；10）百度：推出文心大模型4.5Turbo和X1Turbo。
互联网行业动态：1）游戏：腾讯举办SPARK2025游戏发布会，公布46款游戏动态及AI技术应用；2）金融科技：3月支付机构备付金同比上涨2.72%；3）本地生活：京东外卖百亿补贴上线，单日订单破千万；4）电商：电商平台全面取消“仅退款”。
5月投资策略：近期受关税事件扰动，美股Mega7公司估值显著回落，港股和美股科技互联网巨头的估值差距进一步收敛。展望未来一个季度，伴随美股巨头步入业绩期，业绩或展示健康的企业需求与前期市场定价的强衰退预期形成明显的反差带来机会，股价或率先开启反弹。4月25日谷歌一季报显示广告需求健康，且公司已在主营业务上看到明显AI提效，由此坚定其750亿Capex年度投资计划。全年维度，我们认为25年人工智能产业趋势同样为国内互联网巨头重要股价驱动因素。互联网巨头的业务场景，云计算、广告以及以程序员为主导的成本结构，将显著受益于AI。因此我们继续推荐国内云计算龙头阿里巴巴，以及具备最佳社交场景和生态、布局AI Agent最有优势的腾讯控股。
风险提示：政策风险，短视频行业竞争格局恶化的风险，宏观经济下行导致广告大盘增速不及预期的风险等。