库存告急，百清菌开启10倍上涨？

苏利布局了多款农药原料药及制剂，品类较多，在产原药包含百菌清2.4万吨（含1万吨原料）、嘧菌酯2500吨等，在建原药1000吨啶酰菌胺、2000吨丙硫菌唑，以及1000吨氟噻草胺，制剂产能2.45万吨。2018-2020年百菌清原药占营收15-25%，嘧菌酯原药8-14%，农药制剂稳定在20%左右，最近几年没有数据可查。百菌清，是一种保护性杀菌剂，邻苯二甲腈类有机化合物，因不易产生抗药性而曾被广泛使用于农业领域。自2017年起，因百菌清及其降解物有较高水溶性，易渗入地下水层，可能会威胁饮用水安全，鱼类等动物生存，陆续被新西兰、土耳其、欧盟等禁产、禁用。中国允许百菌清使用，但制定了严格的残留限量标准，2024年将其列入发改委“高污染、高环境风险”产品目录，禁止新增产能和扩产。上游原料，主要是间二甲苯，通过氨氧化催化反应生成中间体间苯二甲腈，再经高温氯化（氯气作为氯化剂）得到百菌清。间二甲苯是石油化工产物。2022年，可转债募投项目里就包含1万吨间二甲苯睛产能，由苏利宁夏实施，在2023年9月转固，大幅提高原料自给，某些机构说苏利有2.4万吨百菌清产能，估计是把这也计入了。
供给端，目前全球产能约7万吨，只有约5家公司在产，中国四家公司贡献了90%产能，江苏新河3万吨（泰禾51%，利民34%）、苏利股份1.4万吨、山东大成1万吨，维尤纳特3000吨，国际上还有日本SDS公司。受限于百菌清特殊生产工艺及生产装置要求，以及国际和国内环保政策，预计未来的供给上限会比较稳定，产量刚性。需求端，2023年全球百菌清销量6.1万吨，巴西占比61%，中国17.6%、美国6.22%。巴西是主要市场，受当地气候条件影响，百菌清在大豆锈病防治领域几乎无可替代，此外应用范围还拓展至棉花、玉米等病害抗性管理。苏利境外市场营收占比36.3%，主要是巴西等南美市场，美国市场有限，且产能具备一定的垄断性质，预计不用受此次美国关税影响。此轮百菌清价格大幅度上涨，一方面过去几年产品低价拉低了行业开工率，影响总体供给，另一方面巴西等市场在2024年下半年需求增长，加速了行业去库存，2024年底工厂库存仅为95吨，同比下降38.71%。目前，中国产能占据绝对优势，国内环保政策又导致供给刚性，叠加巴西等市场需求爆发去库存，行业正在进入补库存阶段，对当前价格有一定支撑。

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