继峰股份·深度更新报告|座椅量产加速，格拉默底部反转
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老牌座椅内饰厂商，海外并购布局座椅总成
继峰股份成立于1996年，传统主业为座椅头枕/扶手；2019年公司收购德国商用车座椅龙头格拉默；2021年乘用车座椅总成获得首个新势力主机厂定点。
收入&业绩拆分：乘用车座椅收入高增，格拉默25Q1同环比扭亏。
2024年乘用车座椅营收29e，占比13%，同比提升10pct。
2025Q1公司实现净利润1.04亿元，环比扭亏为盈，同比+448%，主要受益于格拉默分部同环比扭亏。
看点一：乘用车座椅进入放量&盈利期
行业：全球4500e+市场，国产替代空间广阔。
-全球汽车座椅市场被外资龙头李尔、安道拓、麦格纳等厂商占据，CR5超过70%；国内座椅除延锋外，同样基本被外资龙头占据。
-新玩家切入难度较大，#但电动化转型带来座椅总成国产替代最好窗口期。
一方面，主机厂洗牌，理想等国产新品牌崛起，新供应商有机会建立合作。
另一方面，车型迭代速度加快，同时价格战加剧，中国供应商快速响应＋成本控制的优势凸显。
公司：在手订单充沛，技术&客户资源占优，看好盈利释放。
-智能头枕、体征感知等智能化技术基本实现自研。
同时公司持续扩大座椅研发人员数量，支撑业务持续发展。
-理想/蔚来/极氪/奇瑞等头部品牌已定点，德国宝马已定点。
往后看，公司有继峰＋格拉默两个商务团队能对外洽谈，满足全球不同客户的供应商偏好。
且座椅总成研发壁垒高，是重要的安全件&舒适件，主机厂不会轻易更换供应商，继峰选择了良好的切入时点与主机厂建立合作，
-在手订单生命周期总金额900e＋，预计2025年座椅业务开始盈利。
在规模效应+增加自制核心零部件+强成本管控能力下，乘用车座椅盈利弹性极大。
-#量产加速、催化密集。
2025Q2起多款重点新车量产，营收增速值得期待。
4月末领克900上市，定价超预期，1小时大定破万；预计7月、10月理想i8、i6分别上市；此外下半年奇瑞icar05等车型有望量产。
2025年公司预计有8个项目进入量产阶段，若配套车型销量超预期，继峰将充分受益。
看点二：剥离亏损资产+降本推进，格拉默业绩有望持续好转
格拉默2020年以来持续亏损，2024年剥离亏损资产后格拉默扭亏，2025Q1净利润0.097亿欧元。
二季度开始无裁员费用影响，全年实现3e利润概率非常高。
公司仍在通过人员任命与考核、成本管控、产能优化等多个措施，#持续提升格拉默的管理效率，格拉默盈利能力有望持续好转。
盈利预测及投资建议
看好公司#困境反转、座椅提供第二增长曲线。
我们预计25年业绩7.2e，其中格拉默3e*88%股权=2.6e、传统主业3e、座椅1.24e；预计26年受益于座椅业务成长，业绩10.7e，其中格拉默3.5e*88%股权=3.08e、传统主业3e、座椅4.20e，增量核心仍为座椅。
当前股价在底部，市值161e，对应25年、26年PE分别22X、15X，给予“重点推荐”。
乘用车座椅业务中长期市值：
-以国内2900w产量*单车4500元*15%份额计算，对应年收入200e，7%净利率假设下利润14e，保守给予15XPE，乘用车座椅市值210e。
-远期以全球9000w产量*单车5000元*份额15%计算，对应年收入675e，7%净利率假设下利润47e，保守给予12XPE，乘用车座椅市值570e。
这编的太猛了160亿到570亿，狠人啊！！
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