三龙整合完毕，改革加速利润释放可期
#三龙整合迎来实质落地、降本增效开始加速
公司旗下拥有金龙联合（大金龙）、金龙旅行车（小金龙）及苏州金龙三大整车平台。由于产品同质化导致内耗，公司自2018年起推进''三龙整合''，已全资控股大金龙（2018年）和小金龙（2024年末），实现采购、销售及研发协同。目前苏州金龙仍保留35%国有少数股权，主要基于地方政策考量，未来不排除通过股权方式上优化。整合有望提升经营效率，增强规模效应。
#管理层换帅落地、老牌国企焕发新生
近期完成核心管理层调整，新任董事长已于4月底确定人选，并于5月股东大会后正式履新，目前已在岗开展工作。新任董事长（1973年生）具备深厚的汽车行业背景，曾历任东南汽车董事长、总经理等职，兼具丰富的基层管理经验与市场化改革视野。市场预期，其上任后将推动公司治理优化与经营效率提升，助力老牌国企焕发新活力。
#成本端采购整合先行、集采比例有望实现30-50%-90%跃升
今年重点推进采购与技术整合。1）采购端，已启动统一集采模式，2024年集采占比约30%，2025年目标提升至50%，并计划三年内超90%，规模效应有望显著优化成本结构；2）技术端，集团技术中心已统筹前瞻平台研发，整合三龙研发团队并培育新生力量，子公司技术部门聚焦订单适应性开发，预计三年完成全体系技术整合。
#全年收入增速目标15+%、毛利率目标提升2pct 收入端，公司预计增速高于客车行业10-15%增速（国内预计持平略增，出口增速高于15%，2024年公司收入约230亿元，同比+18%，25Q1公司收入同比+24%，主要为出口贡献）。集团今年明确两个利润目标，1）扣非归母净利润转正，2）毛利率提升2pct（当前新能源车出口约 20%，燃油车出口约 15%。国内新能源约 15%，燃油车低于10%）。通过费用优化，净利率有望同步提升2pct，但受苏州金龙少数股权（35%），实际增幅可能收窄。公司短期净利率目标对标中通客车5%，长期看齐宇通客车10%。 🌟#方正观点 金龙汽车兼具客车出海β与国企改革α双重机遇。经营层面，公司通过收回金旅少数股权扫清改革障碍，降本增效持续推进。短期催化：1）出口订单饱满对冲国内需求疲软；2）5月新董事长就位强化改革预期；3）Q2扣非净利有望转正验证改善逻辑。我们预计2024年归母净利4+亿元，改革深化下2026年有望突破8亿元。基于业绩释放周期，给予30倍PE估值，目标市值120亿元，较现价具备上涨30%空间。