从逻辑体系层面，银行股近两年本质演绎低估值修复。基本面维度重大风险底线确立，资金面维度红利与被动是主要力量。下一步主动基金从欠配逐步转向标配，资金面将再添一把长火。 长期以来的低配低估主要反映对重大风险担忧。目前风险底线确立，但板块PE（6.6x）/PB（0.67x）仍是各行业最低。同时红利和被动逻辑仍在推动上涨，资产荒背景下存量持仓长期惜售，因此主动基金具备增配必要性和可行性。
个股边际定价弹性将发生转变。过去两年重视股息率/超低估值/大市值/低波动/分红意愿，对业绩要求稳定不降即可。未来主动基金将在指数成分股中，优选长期治理及发展空间/业绩比较优势/边际趋势等，不单独苛求股息率。
重点推荐：1）第一权重【招商银行】迎来新一轮拔估值，唯一兼具内生增长高股息属性和顺周期弹性，基本面在大型银行里长期最优。2）优质城商行是当前板块内最强阿尔法，典型代表【杭州银行、江苏银行】和业绩黑马【青岛银行、齐鲁银行】等，尤其重视可转债压制下处于低位的最佳城商行【杭州银行】，转债加速消化后看好估值站上1xPB。