“陆风通胀+两海占比提升”逻辑持续强化，重申推荐！
事件：风电整机环节一季报密集披露，从财报及电话会交流看，整机企业制造端盈利改善趋势基本得到确认，且持续性可期：1）金风：综合毛利率同比略有下降，电话会交流制造端毛利率明确提升；2）明阳：Q1风机毛利率7.44%，同比大幅提升；3）运达：Q1同口径综合毛利率提升近1pct，考虑到Q1无风场转让，预计主要由制造端盈利回暖贡献。 我们在风电2025年度策略中提出：整机环节受益于“价格回暖、两海占比提升”两大逻辑，有望在2025年实现盈利能力修复。站在当前时点，我们认为这一判断正逐步得到验证并有望驱动相关公司业绩改善持续兑现： #高价订单逐步进入确认周期，Q1陆上风机中标价格仍然保持环比持平、同比改善的较好水平，随着Q4以来的高价订单逐步进入排产交付周期，年内风机交付价格有望逐步回暖； #出海交付及新签订单双旺，据海关及每日风电统计数据，25Q1国内风机企业新签海外订单量及出口金额分别同比增长41%/43%，部分出海较为领先的头部企业反馈Q1海外交付接近1GW； #国内重点海风项目加速启动，据我们不完全统计，目前国内海风在建项目约10GW，广东、江苏重点项目有望在Q2-Q3进入风机集中交付阶段。 #原材料/零部件涨价影响或好于预期，此前部分市场观点担心铸件、叶片涨价限制整机盈利改善弹性，而近期整机龙头交流反馈25年成本预计持平或仍有3-5%降幅。我们认为产生这种产业链上下游看似矛盾的口径或主要源于：1）当前零部件涨价主要集中在铸件、叶片两个环节，其余各环节预计价格持平或保持下降；2）整机企业受益于机型切换（双馈占比提升）、轻量化技术（三点支撑到前集成）应用，仍有结构降本空间；3）市场关注点集中在各零部件环节龙头，我们调研了解大部分二三线零部件企业受客户集中度影响实际提价难度较大。
投资建议：我们认为随着整机环节各企业Q1业绩陆续披露，行业盈利拐点基本得到确认，随“陆风通胀、两海占比提升”两大基本面逻辑持续强化演绎，叠加企业出货量高增带来的费用率改善，整机盈利改善有望持续兑现，继续重点推荐：【金风科技A/H】（两海+陆风，25年27亿，14x/8xPE）、【明阳智能】（海/陆风，22亿，11xPE）、【运达股份】（陆风/海外，7.4亿，12xPE）。
联系人：姚遥/宇文甸/彭治强