粤丰并表在即，提质增效促估值&ROE双升【东吴环保公用】＃垃圾焚烧idc
🌹事件：粤丰并购股东大会通过。 # 并购成长：唯一的连续成功整合跨越式发展大固废企业、参照创冠整合、提效空间大！ 参照创冠盈利能力持续提升（ROE从14年5.1%提至24年10.7%），协同增效可期。现金并购粤丰优质固废项目，增厚盈利与可持续现金流。未来通过原料集采、债务优化、供热大幅提升等方式有望进一步释放粤丰盈利。假设25Q2末并表，我们预计25-26年公司归母净利润18.6、21.2亿元，对应PE为10、9倍。 # 内生增长超预期：供热高增同时发电效率提升！运营提质增效超预期。25Q1公司收入26.01亿元（-4%），归母4.20亿元（+10%），具备内生增长潜力。25Q1吨发397度（+5%），吨上网349度（+6%），供汽量大增！48.23万吨（+59%）。 # 现金流分红大增：1）化债持续推进，24全年解决存量应收24亿元，超出原20亿元计划规模，25年公司争取收回存量应收不少于20亿元。垃圾焚烧及污水处理有望推进居民端收费，商业模式C端理顺，促现金流长期改善。2）公司资本开支持续下降，25Q1经营性现金流净额5.96亿元（+75%），资本开支（剔除14号文影响）3.73亿元（-21%），自由现金流2.24亿元（同比+3.39亿元）。24年每股派息同比+67%，承诺24-26年每股派发的现金股利同比增长不低于10%。 #IDC合作潜力： 满足区位（京津冀、长三角、粤港澳、长沙）和规模（1000吨/日及以上）要求占总运营规模的比例为45%（并购粤丰后）
⭕观点重申：自20年覆盖以来持续研究，24年多次重点推荐！公司提分红+提质增效核心逻辑验证，并购成长可期！ ❓为什么看瀚蓝三年翻倍❓25Pe10倍，4%未来三年年化股息+15%未来三年年化增长，每年年化收益约20%。 🌹估值弹性最大！50%。24分红70%左右的垃圾焚烧公司pe稳上了15倍（绿动、永兴、军信），pe10倍的瀚蓝，从长期来看是pe估值空间最大的。24年分红比例近40%，并购贷还掉，粤丰整合带动简易自由现金流从24年的16亿增加10亿，瀚蓝本身资本开支仍有10亿下降空间。因此，自由现金流提升空间巨大，具备提分红能力，预计估值存50%提升空间。