Vertiv 25Q1业绩大超预期。1)增长强劲: TTM订单量YoY+20%，Q1订单YoY+13%，QoQ+21%;订单储备较2024年底增长10%;Q1销售额达20.36亿美元，YoY+24%。2)亚太地区增势迅猛:分地区看，亚太地区增速最快，达36%，北美同比增长29%。3)全年预期上调:将2025年净销售额指引中值上调2.5亿美元，包括1.5亿内生增长、1亿汇兑影响。
近期市场的普遍担心，实际是业绩期正常波动，当前是逆向布局最佳节点。1)北美算力需求稳定:亚马逊高管辟谣“扩张计划近期并未发生根本性变化”，Vertiv财报也显示海外AI投资向上趋势，表明北美算力需求并未明显减弱。市场可能过度解读业绩期波动。2)本土算力与AIDC预计迎拐点:国内IDC产业链Q1业绩预期不高，但2-3月开始的新投资上修预计将在Q2后带来订单和业绩增长，国产算力预计重要催化。
当前市场对智算需求认知存在较大预期差。上游 Vertiv作为IT基建全球领军，其业绩可作为重要先行指标:亚太区高增，验证本土需求旺盛;全年指引上修、订单储备增长，验证智算建设节奏加快。我们认为AIDC是2025年贯穿全年的重要主线，预计反复演绎，本土IDC产业链受益情况或将超预期。
IDC产业链拥抱AI浪潮与云重估。2025预计AI投资本土化、多元化、以推理为核心，并伴随云主线回归维持高景气。伴随以阿里为代表的国内云和AI价值重估，云厂商、运营商、IDC、上游设备等产业链将持续受益。
IDC:周期底部，尚未充分定价。推理放量带动行业周期上行，与10年前云承载需求驱动思路高度重合，不同之处是集群规模需求更大，且叠加算力。IDC行业本身已处在结构性供需反转节奏下，且拉长时间维度来看，国内AI带来的爆发性智算部署需求已推动IDC行业链进入新一轮成长轨道;下游应用/终端等进一步催化与核心厂商持续加大AI投入力度交相呼应，行业或将步入类似16-20年的高速增长周期。
行业上行周期内，如何把握Alpha?基本面视角，两个核心维度考量:区位+客户。
1)区位:北上广深产业集群仍是核心资产。我们认为，由于后续推理新增算力需求对时延要求较高，且业务迁移较难，综合考量下核心城市及周边的IDC产业集群仍将为行业核心资产。
2)客户:传统IDC伴随格局迁移、产能出清优胜劣汰，行业向头部集中，优质终端客户长期合作关系优势凸显。我们认为，一方面长尾需求将继续向头部集中，无效供给陆续出清;另一方面，赢优质客户/长期合作关系者具有竞争优势。
相关标的:
1)IDC核心厂商之数据港、万国数据、光环新网、世纪互联、润泽科技、宝信软件、奥飞数据等;
2)产业链上游温控(液冷环节之英维克、飞荣达、高澜股份、申菱环境等;
3)产业链上游供电环节之科华数据、欧陆通、麦格米特、禾望电气、金盘科技、中恒电气、科泰电源等。
4)运营商之中国电信、中国移动等。
风险提示:算力需求不及预期，能源监管政策变化，技术路径切换更改行业格局。