江苏雷利：Q1业绩同增，看好新兴领域发展
Q1业绩同增，看好新兴领域发展
所属机构：华泰证券发表时间:2025-04-28
内容摘要
公司公布一季度业绩：收入9.08亿元（同比+25.81%、环比-13.00%），归母净利润9359.71万元（同比+28.15%、环比+74.58%），扣非净利8671.88万元（同比+12.76%、环比+35.26%）。公司一季度业绩超过我们此前预期的0.78亿元，主要系期间费用率下降、远期结汇浮动收益增加。看好公司新兴领域布局带来量利齐增，稳步推进全球化进程，维持“增持”评级。
25Q1业绩同比增速较快，看好后续毛利率改善
25Q1公司毛利率/净利率分别为27.18%/11.11%，同比-2.58/+0.69pct，净利率同比提升主要是由于期间费用率下滑（同比-2.07pct，销售/管理/研发费用率分别同比-0.64/-1.09/-0.38pct），以及公允价值变动收益提升幅度较大（同比+204.14%，主要系远期结汇浮动收益增加）。后续产品结构优化（高附加值产品占比提升）、降本增效有望带动毛利率修复，提升盈利能力。
积极拥抱智能驾驶、机器人等产业发展机遇
公司深耕微电机行业，基于自身优势积极探索新兴领域发展机遇。新能源汽车方面，围绕智能驾驶、智能座舱需求开发相关电机及组件等产品线。人形机器人方面，公司储备空心杯电机、线性传动组件、无框力矩电机等产品，加码覆盖线性关节、旋转关节、灵巧手的全维度解决方案，正在多家机器人厂商进行送样和客户验证。看好公司持续拓展新兴领域应用，打开成长空间。
布局越南/墨西哥/泰国等多个海外制造基地，国际化稳步推进
海外布局方面，公司已在北美、欧洲、东南亚、韩国、香港等设立研发、营销平台以及制造基地，24年公司境外收入同比+18.08%，占比达46.65%（同比+1.46pct）。18年在越南投资设立越南雷利，截至24年底一期产能扩建已完成；23年筹建墨西哥子公司，25年3月新工厂通过客户体系审核，4月22日完成首批672台产品的发货，墨西哥基地有助于公司把握北美市场（家电、医疗、工业控制等领域）的机会。25年2月启动泰国丝杆电机系列产品制造基地建设，公司已启动其他生产基地的考察工作。后续随着公司全球化产能网络逐步建成，将巩固公司在全球微电机及组件市场的竞争力。
盈利预测与估值
我们维持预测公司25-27年归母净利润为4.01亿元/4.64亿元/5.35亿元，对应EPS分别为1.25/1.45/1.68元。可比公司25年Wind一致预期PE均值为38.00倍，考虑到公司与头部客户合作拓展人形机器人等领域，持续取得突破，多元布局驱动成长，给予公司25年48倍PE估值，上调目标价为60.19元（前值55.18元，对应25年44xPE，估值较可比公司溢价20%）。
风险提示：原材料价格波动风险，研发创新不及预期，汇率波动风险。