投资策略
1、谷歌一季度资本开支提升，海外云厂商或加速算力投资。我们认为，在端侧应用开始规模化放量前，算力的需求拉动仍然和云厂商的资本开支成较强的正相关关系。谷歌一季度资本开支上行，AI应用对齐营收增长的赋能已经初步显现。这一情况或在后续微软和亚马逊的一季度业绩中得到进一步验证。1、Alphabet：AI赋能业绩增长。近日，谷歌母公司Alphabet在发布了2025财年第一季度财报。营收达902.3亿美元，同比增长12%；净利润345.4亿美元，同比大增46%，超出市场预期。且此前谷歌内部提交的代码中，有25%涉及AI辅助完成，现在已经超过30%。具体到业务层面，第一季度谷歌广告收入为668.9亿美元，同比增长8.5%。这和AI驱动带来的广告转化率提升有关：每投入1美元，购买和潜在客户等目标的转化率平均每年增加26%。2、大模型访问量激增。谷歌CEO表示自年初以来，AIStudio和Gemini API的活跃用户增长了200%以上，2024年10月Gemini用户月活用户是9000万。2025年3月已达3.5亿。Gemini的日均活跃用户也从900万飙升至3500万。3、资本开支持续释放。谷歌维持此前2025年资本支出750亿美元的指引。一季度支出为172亿美元，高于去年同期的120亿美元。因为云客户的需求超过了谷歌目前所能提供的容量。投资主要对技术基础设施，其中最大的部分是对服务器的投入，其次是数据中心。另外，预计微软、谷歌、亚马逊、Meta2025年capex超3200亿美元，增长30%。
2、 CloudMatrix 384解决“算力焦虑”，光通信或具持续性需求。上周，华为推出CloudMatrix 384超节点，并宣布已在芜湖数据中心规模上线。CloudMatrix 384集群能力对标英伟达GB200 NVL72，并且在某些指标上比英伟达的机架级解决方案更为先进。我们认为，结合下游高景气度的持续，算力及相关配套、光链接的需求或具有持续性。1、CloudMatrix 384系统级创新。CloudMatrix 384由384颗昇腾芯片通过全连接拓扑结构互联而成。单颗昇腾芯片的性能仅为英伟达Blackwell GPU的三分之一，但五倍于后者的芯片数量足以弥补这一差距。完整的CloudMatrix系统现在可以提供300 PFLOP的密集型BF16计算能力，约为GB200 NVL72的两倍。总内存容量超过后者3.6倍，内存带宽提升2.1倍。2、功耗存在短板，液冷、电源需求抬升。CloudMatrix 384功耗达到GB200 NVL72的3.9倍，每FLOP计算功耗高出2.3倍，每TB/s内存带宽功耗高1.8倍，每TBHBM显存容量功耗亦高出1.1倍。3、光模块需求激增。每个CloudMatrix 384 Pod共配置6912个400G光模块/收发器，其中5376个用于Scale Up网络，1536个用于Scale Out网络。单个Pod包含384颗昇腾芯片，单芯片Scale Up带宽达2.8 Tbps，需配置7个400G收发器。384颗GPU总计需384×7=2688个收发器。因采用单层扁平化拓扑，交换机侧需镜像部署同等数量的光收发器，最终形成5376个400G收发器（384×7×2）。若采用单价低于200美元的400GLPO光模块（功耗约6.5W），Scale Up网络的总体拥有成本（TCO）约为NVL72机架的6倍，功耗超过10倍。
3、2025年全国工业和信息化系统规划投资工作座谈会召开。据通信产业网，4月23—24日，工业和信息化部在江西省南昌市组织召开2025年全国工业和信息化系统规划投资工作座谈会。会议指出，当前我国制造业发展面临的国际国内环境正在发生深刻变化，对今后一个时期的规划投资工作提出了新的要求。一是科学谋划好“十五五”规划；二是统筹好补短板、锻长板、强基础；三是积极扩大制造业有效投资；四是着力推动国家高新区高质量发展；五是培育壮大先进制造业集群。会议强调，做好规划投资工作，要坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，学深悟透习近平总书记关于新型工业化的重要论述，紧紧围绕中央经济工作会议和政府工作报告部署的重点工作，加强重大问题前瞻研究，抓好重点任务落地见效，强化部省协同、央地联动，做好重大工作的顶层设计、总体布局、统筹推进，确保“十四五”规划圆满收官，推动工业和信息化规划投资工作再上新台阶。我们认为，此次座谈会明确指出要加大国家在新型工业化方向的投资力度。
4、投资建议
国产算力和光通信相关：科华数据、数据港、润泽科技、润建股份、云赛智联、禾望电气、浪潮信息、紫光股份、中兴通讯、光迅科技、华工科技、仕佳光子、中际旭创、新易盛、太辰光、天孚通信等。
重点关注工业互联网、专网领域：三旺通信、共进股份、映瀚通、东土科技等。