【国金非银&政策与战略组】公募基金新规有望驱动资金流向券商板块
1、 板块观点
公募基金新规的影响：当前板块持仓较低，而公募新规要求业绩回报要与业绩基准进行比较，为了不跑输基准，基金经理可能会选择配置基准内权重较高的行业，尤其是与基准里的比例相比主动权益当前低配的行业及个股，资金有望流向被低配的板块。据统计测算，与沪深300比较，最低配的两个行业是银行、非银，分别低配10.5/9.7pct；与中证800相比，非银、银行分别低配8.6/8.2pct。年初以来，券商板块下跌9.5%，保险板块下跌2.2%，银行板块上涨7.3%，券商板块显著跑输，后续补涨的概率更大。
业绩面：25Q1，42家上市券商净利润合计同比增长83%，业绩增速超预期，主要得益于日均成交额同比增长71%以及投资净收入在低基数下同比增长51%。高景气度下，我们预计25年券商业绩能够保持双位数增长。
2、选股思路
选股思路1：板块内低配个股。根据主动权益基金的持有情况与沪深300、中证800等主要业绩比较基准内个股权重对比，建议关注券商板块内部显著低配的标的东方财富、中信证券。其中，中信证券股价较20241108的高点已经回调25%。
选股思路2：收并购相关标的。建议关注国联民生、浙商证券、中国银河、国泰海通。其中，国联民生、浙商证券股价较20241108的高点已经回调25%、22%，且股价较20240923的低点分别+3%/-2%。
选股思路3：具备性价比标的。港股方面建议关注香港交易所、九方智投，A股方面建议关注广发证券。香港交易所单季度利润再创新高，受益于中概股回流、互联互通加强带来的ADT提升，兼具和属性。九方智投2025年有望实现15亿左右的净利润（2024年2.7亿），高业绩支撑下估值性价比优于其他金融科技公司。广发证券Q1业绩同比增长79%，经纪、资管、自营等受益于市场活跃度高的业务收入占比合计84%，当前处于破净状态，估值业绩错配程度较大。