口含烟赛道需求共振，持续超预期增长【新消费棱镜专题系列之十八】 #详细内容请参考文末链接！
本周菲莫国际发布25Q1财报，上调25年美国ZYN出货量指引至8-8.4亿罐（原指引7.8-8.2亿）。25Q1美国ZYN出货量2.02亿罐/+53%，超预期，Owensboro扩产能提前，有效补充渠道库存；其余区域出货量+53%，彰显品类增长势能。
口含烟流行于欧美，国际烟草巨头引领行业高增。口含烟的起源可追溯至16世纪末瑞典的SNUS，现代口含烟以2017年瑞典火柴公司推出尼古丁袋ZYN为起点，22年菲莫国际收购瑞典火柴，开始积极推广，23年全球现代口含烟市场规模2018-23年CAGR达160%，到2028年，预计以28%的CAGR持续增长至252.29亿美元。一梯队全球烟草巨头纷纷布局，23年菲莫国际/英美烟草/奥驰亚市占率分别为40.3%/23.6%/13.5%。
需求共振下，看好赛道高景气。 #需求端： 口含烟打破场景限制。欧美高通胀下，现代口含烟售价更低，尼古丁摄入更高效，“口红效应”突显。同时，在1月美国放开口味限制后，用户群体有望加速渗透。 #供给端： 现代口含烟产品盈利能力明显优于其他品类。三巨头菲莫国际、英美烟草、奥驰亚24年出货量同比+53%/55%/40%，需求旺盛下供不应求，24Q3美国ZYN开始缺货，菲莫国际加速拓展产能扩张，Kentucky工厂预计26年初投产。 🔍投资建议：全球口含烟增长势能强劲，25年ZYN美国出货量预计+38-45%。此外，特朗普关税态度放缓，美国关税问题有望改善，综合菲莫国际25Q1业绩，建议关注受益于赛道红利的【金城医药、诺邦股份】。此外，菲莫国际HNB出货增长稳健，IQOS若正式在美获批有望打开HNB行业远期空间，推荐【思摩尔国际】。 ⚡风险提示：对非法监管不及预期、汇率波动风险、大客户新品拓展不及预期等。