1、利息净收入高增支撑一季报营收好于预期：1Q25营收同比增长6.5%（2024为11.3%），其中利息净收入同比增长17.5%（2024为4.6%）；适度兑现老券浮盈减少非息基数拖累，1Q25投资相关其他非息高基数仅下滑约11%（2024为增长31%）。营收高增支撑业绩表现，1Q25归母净利润同比增长7.1%（2024为9.1%）。
2、2024下半年零售发力驱动信贷增长，对公发力下2025开门红亦有不俗表现：1Q25贷款同比增长14.6%（2024年为14.3%）。2024年新增贷款近1600亿，其中对公新增超1200亿，零售新增约360亿且主要投放在2H24（法巴消金及自营消贷和网金合计贡献超8成）。1Q25新增贷款近900亿，同比多增约140亿，其中对公贡献超9成。从区域结构来看，2024年新增贷款超5成投向北京和上海地区分行（预计反映科技、绿色等重点对公领域，以及零售消费类投放）、3成投向苏北地区分行。今年在稳价提量的信贷投放导向下，预计还将继续侧重价格相对更优的苏北涉政领域以及零售信贷投放。
3、测算2024年息差环比持平、1Q25同比微升：2024年息差1.34%（以利息净收入/日均生息资产计算），同比下降10bps、较9M24微升1bp；测算1Q25息差1.44%，同比提升1bp，季度环比上升7bps。一方面得益于年初信贷投放靠前发力做大生息资产日均余额，另一方面也与负债成本持续下降有关（以期初期末平均口径估算，1Q25付息负债成本季度环比下降约10bps、同比下降达24bps）。
4、主动加大处置力度，资产质量总体平稳保持行业领先水平：4Q24/1Q25不良率均环比持平0.83%，拨备覆盖率分别季度环比下降5pct/12pct至324%。前瞻指标来看，4Q24关注率1.20%，季度环比上升6bps（1Q25下降至1.15%），逾期率较1H24基本持平1.27%。估算2024年加回核销回收后不良生成率1.02%（2023年为0.78%），但自去年下半年趋于回落（估算2H24加回核销回收后年化不良生成率0.9%）、1Q25进一步回落至约0.8%。
5、资产快速增长下资本压力显现，关注资本补充节奏：1Q25核心一级资本充足率降至8.89%，季度环比下降0.5pct。目前南银转债未转股余额约103亿，以1Q25静态估算，全部转股将增厚核心一级资本充足率约0.56pct。 申万银行团队：郑庆明/林颖颖/冯思远/李禹昊