美国关税政策反复下，外部不确定性迅速增加。若国产光模块符合美关税豁免条件，短期将缓解部分产业链估值压力，长期仍看好国产替代及内需机遇。
支撑评级的要点
美关税政策反复，市场不确定性加剧，对科技行业影响显著。本轮美国关税政策导致全球主要金融市场剧烈震荡，随后美国公布相关备忘录，豁免计算机、智能手机、半导体制造设备、集成电路等部分关键品类加征关税。美方关税相关政策和态度的反复变化，成为全球金融市场重大扰动因素。通信行业内对美销售以光通信产业为主，下游客户主要为美国云厂商。后续若关税继续提升，下游客户或将要求光模块厂商承担部分关税。光模块厂商作为产业链中游，议价能力相对有限，相应挤压产品毛利率。从行业来看，美国增加关税或将引发全球ICT市场供应链加剧分裂。当前ICT供应链高度全球化，关键零部件和组件如芯片、通信模块等跨国分工密集，关税提升将导致跨境成本上升，促使企业重新评估供应链布局以减少对单一市场的依赖。其次，关税增加导致的产品价格上涨将影响全球市场需求，或继而引发同质化、标准化产品的产能过剩，企业生存将面临更大压力。此外，增加关税或还将导致全球技术标准进一步割裂，加征关税伴随技术壁垒或审查机制的强化，可能加速全球技术生态的‘去一体化’，或将影响6G、物联网、AI芯片标准的统一进程，更容易造成技术孤岛，增加全球协同创新难度。美国的关税政策将加剧跨境科技产业的投资风险。
短期关注关税强压下的超跌品种。当前，多数出海光模块厂商的市盈率分位数已处于阶段低点，但在全球市场仍具备长期竞争力。短期来看，光模块产品或有望获关税豁免，如取消后续关税，将直接缓解光模块产业链内因近期关税政策带来的冲击。此外，各家模块厂商均在关税更低的东南亚地区储备充足产能出口至美国，目前处于90天豁免状态，拥有海外产能的厂商依旧会有一定税率优势。
长期关注国产替代及内需机遇。在国内生产的高速光模块中，仍部分采用美国产的光电芯片。在当前进口关税下需缴纳高额进口关税导致产品成本上升，长期来看，光电芯片国产化仍是趋势。中美关税政策当前仍具不确定性，随着国内算力需求的不断增长，减少北美客户依赖，把握国产替代及新需求机遇将成为重要趋势。此外，在当前各国之间关税博弈风险骤增下，产业链不确定性风险高，避险逻辑下建议关注高股息及强内需风格的电信运营商。
投资建议
关注光通信产业链关税豁免情况，若符合豁免条件建议重点关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、太辰光；国产替代主线建议关注国内光芯片产业链和华为昇腾产业链相关公司，内需建议关注国内重点算力节点产业链，建议重点关注：华工科技、光迅科技、源杰科技、仕佳光子、永鼎股份、长光华芯、炬光科技；市场风险偏好下降情况下建议关注三大运营商：中国移动、中国电信、中国联通。
评级面临的主要风险
政策不确定性风险；市场需求受关税影响下滑风险