持续推荐低估值高股息龙头
#中美日内瓦经贸会联合声明 根据公告，双方承诺于5月14日前调整相关关税政策，①美国对中国对等关税由145%回落至约30%，20%（芬太尼事件）+10%（新基准，原为125%），我们测算当前中国运动鞋服出口美国税率约为50~65%（含历史年度累加征关税）。②关税暂缓结束时间与其他国家一致，即4月2日之后的90天
#关税影响:影响小于预期
根据我们过去一个月对代工厂的走访和品牌的追踪，目前关税实际影响小于市场预期。各工厂：
1⃣#关税品牌承担。一方面，表示由品牌自己来承担关税，如果落地，品牌商会提升吊牌价去应对。
2⃣#是挑战也是提升份额机会。另一方面，华利、晶苑等头部龙头代工厂认为，未来如果关税影响带来行业出清，对于公司这类龙头反而是提升份额的机会。
行业短中期展望：
1⃣#短期：仍维持全年订单指引。部分龙头代工厂能见度已至三季度，晶苑国际，九兴控股等龙头代工厂维持全年指引。Adidas等品牌表示目前2025年采购订单维持不变。
2⃣#长期：龙头有望提升份额。
①#龙头在产能&利润率上有更高的抗风险能力。头部工厂有更多元的产能（可以转移到税收洼地）和充足的利润率去应对行业波动（小工厂利润率一般为LSD%~MSD%，龙头在10%以上）。悲观宏观&关税假设下，品牌对头部工厂的依赖度只会进一步提升；
②#A+H龙头智能化壁垒显著。亚洲作为纺服主要出口地，难以被替代，A+H股代工制造龙头在智能化/自动化有超越大部分同行的高壁垒，能够满足品牌持续增长的快速交期等需求。
#重点推荐：低估值高股息龙头 考虑的弹性，分红，业绩稳定性，对美风险敞口。排序靠前的还是申洲国际、九兴控股、晶苑国际、华利股份 1⃣申洲（当前11~12x+），看到15x（对应25~30%空间），60％+分红率 2⃣晶苑（当前7~8x+）看到10x+（约30%+空间）60%+分红率 3⃣九兴（当前9x+），看到11x+（对应20%+空间）约100-110%+分红率 4⃣华利（当前15x+左右），看到17-18x（对应20%+空间），80%左右分红率