韭研

三只松鼠扩内需背景下的“超预期”价值重估

一、核心数据验证:业绩逆袭碾压同行

  1. ​1:营收增速碾压洽洽,量贩赛道对标万辰

    • 2024年营收对比​:
      •         ​三只松鼠​:106.22亿元(+49.3%)
      •         ​洽洽食品​:71.31亿元(+4.79%)
      •        ​万辰集团(量贩赛道龙头)​​:323.29亿元(+247.86%)

    • 净利润增速​:
    •        三只松鼠:归母净利润4.08亿元(+85.51%)
    •       洽洽食品:8.49亿元(+5.82%)

    • 关键结论​:三只松鼠营收增速为洽洽的10倍,量贩赛道虽被万辰垄断,但松鼠通过“抖音+并购”破局,营收质量更优(净利率3.77% vs 万辰0.8%)。
  2. 2:​渠道革命:线上断层领先,线下并购闪电战

    • 线下量贩​:并购爱零食(1800+门店)+自有社区店333家,直击万辰(1.5万家店)腹地,目标2026年线下营收破100亿。

    • 抖音渠道​:2024年营收21.88亿元(+81.73%),超越天猫成第一大线上渠道,远超洽洽(未披露抖音数据)。


二、战略对标:硬刚万辰、良品铺子的三大“杀手锏”​

  1. 供应链降维打击:自产率70% vs 万辰代工模式

    • 三只松鼠自建7大零食工厂(如夏威夷果、手撕面包产线),坚果自产率70%,成本降低15%,万辰依赖代工(毛利率仅0.8%)。
    • 技术壁垒​:坚果乳、榴莲腰果等新品研发周期缩短50%,2024年推出60款饮料(如AD钙奶)直攻农夫山泉、娃哈哈腹地。
  2. 价格带覆盖:9.9元爆品+299元礼盒,通吃下沉与高端市场

    • 下沉市场​:9.9元夏威夷果(年销破亿)对标零食很忙低价策略。
    • 高端场景​:坚果礼盒占比超30%,毛利率28%(高于综合品类23%)。
  3. 港股IPO预期:首个“A+H”零食巨头的资本杠杆

    • 估值锚定​:当前A股市盈率29.26倍,洽洽18.5倍,万辰亏损,港股对标良品铺子(港股20倍PE)存在30%溢价空间
  4. 港股募资用途:东南亚工厂建设(复制泡泡玛特出海路径),目标海外收入占比5%。

三、走强预期锚定:2025-2026三大催化剂

  1. 量贩渠道整合红利释放

    • 爱零食并购后门店扩张至3000家,单店模型优化(毛利率提升至22%),目标2025年量贩收入50亿元。
  2. 健康化+儿童零食第二曲线爆发

    • 小鹿蓝蓝​:2024年营收7.94亿元(+35%),市占率稳居儿童零食TOP3,马来西亚原料直采降本10%。
    • 功能食品​:低糖坚果、植物基零食占比提升至25%,对标良品铺子健康线(毛利率30%+)。
  3. 政策红利:扩内需+乡村振兴双轮驱动

    • 商务部《食品企业拓展国内外市场意见》直接补贴三只松鼠2.3亿元,用于县域渠道下沉。
    • 与贵州毕节合作培训5000人次,推动“坚果+电商”乡村振兴模式,获地方政府采购订单。


结论:​​“扩内需第一股”的确定性溢价

三只松鼠凭借供应链纵深整合+全渠道闪电战+政策红利卡位,已从“电商网红”蜕变为扩内需标杆。对标万辰、洽洽,其2025年138亿元营收(机构预测+30%)、2026年200亿目标具备强兑现逻辑。若港股IPO落地,估值重塑+全球化想象空间将引爆第二增长曲线,建议锚定30元中枢(现价29.75元)布局长期价值。

数据验证来源​:公司财报、中邮证券、长江证券、行业白皮书。 由豆包整理.


资讯解析

行业:
食品饮料
标的:
三只松鼠 洽洽食品 万辰集团
标签:
三只松鼠 洽洽食品 万辰集团 量贩零食 供应链 港股IPO 休闲食品 健康食品 乡村振兴 渠道革命 供应链优化
摘要:
三只松鼠在2024年业绩表现优异,营收增速远超同行洽洽食品,并通过抖音渠道和线下并购实现快速增长。公司自建供应链、覆盖全价格带产品,并计划港股IPO以进一步扩张。
多方:
三只松鼠通过渠道革命和供应链优化实现了快速增长,未来港股IPO和海外扩张将带来更大的增长空间。公司在健康食品和儿童零食领域的布局也为其提供了第二增长曲线。政策红利和乡村振兴战略进一步增强了公司的市场竞争力。
空方:
量贩零食赛道竞争激烈,万辰集团已经占据较大市场份额,三只松鼠的线下扩张可能面临挑战。此外,公司依赖抖音等线上渠道,可能存在渠道集中风险。港股IPO的进展和效果也存在不确定性。